華爾街日報2009 03 02 08:23


多人心目中有史以來最偉大的投資者剛剛經歷了這輩子最糟糕的一年。
沃倫巴菲特(Warren Buffett)掌控的控股公司伯克希爾-哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc.)週六公佈業績。這個業務範圍涵蓋保險、冰淇淋、內衣等各行各業的龐大帝國在去年嚴重的經濟低迷中遭受了沉重打擊。
作為伯克希爾公司用以衡量業績的通用標準﹐其每股帳面價值去年下滑9.6%。這是自巴菲特1965年接管公司以來最大幅度的下滑﹐當時這家公司還是東海岸一個生產紡織品的家族企業。


伯克希爾的業績報告再次凸顯出這場持續擾亂全球股市和商業的金融危機的嚴重程度。許多人會閱讀這份報告﹐無論是否身為該公司股東。這是伯克希爾的每股帳面價值40多年來第二次出現下滑﹔2001年曾下滑6.2%
這也是公司業績連續第五個季度下滑。該公司去年第四季度勉強維持 1.17億美元的利潤﹐較上年同期的29億美元減少96%
伯克希爾擁有龐大的現金儲備﹐在沃爾瑪連鎖公司(Wal-Mart Stores Inc.)這類有可能經受住經濟震盪的公司中也有多元化投資﹐因此公司基本狀況依然穩固。此外﹐該公司去年的帳面價值表現仍優於標準普爾500指數(Standard & Poor's 500-stock index)﹐後者下滑 37%﹐包括派息在內。伯克希爾的業績也跑贏了對沖基金。據Hedge Fund Research的數據﹐對沖基金去年平均縮水18%
晨星公司(Morningstar)跟蹤伯克希爾的分析師比爾博格曼(Bill Bergman)說﹐考慮到極端的經濟條件﹐伯克希爾的業績本來可能糟更多。現在的經濟環境是近代歷史上最惡劣的﹐儘管如此﹐伯克希爾的表現仍然不錯。
巴菲特在一年一度的致股東信中說
﹐他預計經濟不會很快改善﹐但最終會好轉。
巴菲特說﹐我們的國家過去曾面臨比現在嚴重得多的困境﹐但我們已將它們一一克服。他拒絕將股市與經濟聯繫在一起﹐表示雖然他確信經濟在2009年會混亂不堪﹐但並不能就此判斷股市會漲還是會落。
伯克希爾的A級股票去年下跌32%。今年該股下挫了大約19%﹐略強於道瓊斯指數。
巴菲特肯定美國政府去年出台的大規模救助措施﹐認為政府干預對於避免徹底崩潰是必不可少的。但他警告說﹐今後可能會出現不太好的副作用﹐比如通貨膨脹。
巴菲特在信中寫到:將來的油價很有可能遠遠高於當前40美元至50美元的價格﹐但迄今為止我在這方面都大錯特錯。對於美國國債﹐他認為投資界已經從低估風險轉向高估風險。他說﹐後世的歷史學家將會對20世紀90年代的互聯網泡沫和21世紀初的房地產泡沫作出評價﹐但2008年底的美國國債泡沫可能也會被認為幾乎與前幾次泡沫一樣嚴重。
以下是伯克希爾業績報告的一些重點:
投資
伯克希爾去年淨收入49.9億美元﹐較上年的132.1億美元大為下滑﹐因保險類子公司業績糟糕﹐所持可口可樂(Coca-Cola Co.)和美國運通(American Express Co.)等公司的股份也大幅下跌。伯克希爾旗下還有私人控股的糖果公司See's Candy、內衣公司Fruit of the Loom以及塗料公司Benjamin Moore﹐但其保險業務佔母公司收益的絕大部分。
巴菲特在信中承認自己在過去一年中幹了不少蠢事﹐比如在油價接近高點時增持石油巨頭康菲石油公司(ConocoPhillips)的股份。在那之後油價節節下跌﹐康菲和許多能源公司的股價也大幅下挫。
巴菲特還說他在兩家看上去很便宜的愛爾蘭銀行投資2.44億美元。到年底時﹐這兩家銀行的市值縮水到2,700萬美元﹐這筆投資虧損了89%
致股東信還顯示了巴菲特在去年年底信貸危機加劇時一些舉措的新細節。伯克希爾投資145億美元購買了通用電氣(General Electric Co.)和高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)等公司的固定收益證券。信件顯示﹐為了融資用於上述收購﹐巴菲特出售了在康菲石油公司、強生公司(Johnson & Johnson)和寶潔公司(Procter & Gamble Co.)的部分資產──他坦承﹐我本希望保留上述資產。
衍生金融產品
衍生品投資損失也給伯克希爾的收益狀況帶來了沉重打擊﹕按當前市價計算﹐近年來伯克希爾的數筆衍生品交易發生了51億美元的損失。
伯克希爾以49億美元的價格出售了相當於為美國和海外股市長期走勢保險的合約。巴菲特說﹐伯克希爾出售了針對標準普爾500指數、英國富時100指數、道瓊斯歐洲斯托克50指數以及日本日經225指數的諸多合約。
這些合約在15年或20年後到期時﹐如果上述股指低於合約達成時的點位﹐伯克希爾將被迫進行賠付。由於去年第四季度全球股市大幅下挫﹐伯克希爾在這些合約上的負債也顯著飆升。去年年底時﹐伯克希爾的負債──伯克希爾在這些合約中預計要向對手方支付的交易對手給帶來風險的預計金額──達到了100億美元﹐較第三季度末的67億美元大幅增長。這一負債規模符合一些分析師的預期。
巴菲特說﹐全球股市今年持續低迷加重了合約帶來的壓力。據伯克希爾預計﹐由於股市投資表現低迷﹐衍生品合約帶來的負債不斷增加﹐今年以來股東權益(公司資產減去負債)又減少了80億美元。截至去年年底﹐伯克希爾的股東權益總計為1,093億美元。
巴菲特說﹐如果市場走勢與公司不利﹐伯克希爾一小部分衍生品合約將面臨追加保證金的要求。(追加高昂保證金要求是導致去年保險巨頭美國國際集團(AIG)陷入困境﹐乃至向美國政府伸手求助的原因之一)。
巴菲特說﹐伯克希爾去年持有251份衍生品合約﹐並擴大了部分頭寸﹐但其中大多數合約類型都不會使公司面臨交易對手風險。(這一數字沒有包括伯克希爾旗下公用事業公司MidAmerican Energy Holdings用於業務目的的衍生品合約﹐以及旗下再保險業務General Re.的少數剩餘合約。)
巴菲特泛泛而談地抱怨衍生品通常過於複雜﹐給金融機構之間帶來了危險的互相依存關係。
保險業務
伯克希爾的保險業務去年也隨著整個行業一道走勢低迷。旗下汽車保險部門Geico去年的承保利潤下降了18%﹐但巴菲特說該公司的市場佔有率卻從7.2%上升到了7.7%General Re的利潤銳減了38%
整體而言﹐去年伯克希爾旗下承保業務的營業收益受到颶風季節災難頻發的影響﹐較上年下滑了17%﹐為27.9億美元。巴菲特說﹐去年的古斯塔夫(Gustav)颶風和艾克(Ike)颶風給伯克希爾財產再保險業務帶來了大約9億美元的損失。再保險公司為其他保險公司提供財務支持。
巴菲特還談到了他在2008年年初進入的市政債券保險業務。在Ambac Financial Group Inc.MBIA Inc.等單一險種債券保險商因為信貸危機而遭受巨額虧損之際﹐巴菲特組建了Berkshire Hathaway Assurance Co.
巴菲特似乎對這家公司達成的一些交易感到滿意。該公司已經出售了156億美元的債券保險﹐其中大約77%都是已經承保的債券﹐這使得該公司的賠付順序排在了第二位、第三位或是第四位﹐平均賠付率為3.3%
巴菲特對市政債券保險業務提出了警告﹕如果資金緊張的地方政府為它們的債券投了保﹐那麼它們有可能決定拖欠支付債息。

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