註:為何台灣企業會被折價,張忠謀解析得相當精闢,值得一看再看!


張忠謀(台積電董事長):為何台灣企業會被折價?
作者:莊素玉.黃亦筠 200708.29/天下雜誌 379


一直在致力使台積電成為世界級企業的台積電董事長張忠謀指出,台灣企業之所以被折價,是因為種種的想法與作為,還不夠成為世界級的企業。 以致同樣的產業、同樣的營運獲利,來自於不同的國家,被國際級的分析師評價會有所不同,比起歐美,台灣企業的股價尤其常被打折。 展望未來,台灣的企業與政府可以更奮力去除導致台灣折價的因素,奮力成為真正世界級、全球化的企業。針對此點,張忠謀有他的肺腑之言。


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台灣本益比低於歐美日


JPMorgan於 七月十二日 全球半導體的估價,P/E(本益比),P是stock price,E是earning,即每股賺多少錢。這個報告中,二○○七年預估,北美是二十四倍,歐洲是二.四,大中華區是把中國和台灣放一起,但是主要是台灣,因為中國大陸的半導體產業規模並不大,是一四.二,日本也比我們高,是一九.三倍。此外對二○○八年的預估,大中華區一四.二,還是低於北美的二、歐洲的一六.一、日本的一七.四,對台灣而言,這就是折價。 這表展現出北美、歐洲,甚至日本半導體產業的本益比,都比以台灣為主的大中華地區要高,意思是,一個公司假如是賺了,以台積電來說,去年每股賺了約五塊錢,假如我們去年本益比是十四,我們的股票就值七十塊….


 台灣的全球化還不夠


 為什麼台灣的企業會被折價?為什麼本益比被低估?有很多原因。一言以蔽之,就是台灣的全球化還是不夠。全球發展必需具備全球市場。把全球當作市場是一個公司全球發展的第一要件,也是最基本、最簡單的條件。 全球發展的第一步就是發展全球市場。雖然許多公司都把全球市場當作目標市場,但發展全球市場是不是成功,取決於公司本身的產品、服務、價格、品質,是不是符合各地市場的需要,有沒有各地的專業行銷人才;因此,一個公司必須針對以上這幾點制定完善的策略,才能成功的發展全球企業。 為什麼台灣全球化還不夠? 所謂全球化,第一就是市場要全球化,這部份台灣做得相當好了。舉例來說,就製造業而言,市場全球化就是你做的東西可以銷到任何地方去。 第二是要能吸引全球一流人才加入,是全球發展中較全球市場更困難的要素。一個公司要做全球性的發展,就要全球性的惟才是用。一個有才能的人,無論是技術上的才能或者經營上或者行銷上的才能,人才全球化幾乎是沒有一個國家已經做到,美國最為接近,但也不是百分之百….


外資對台企業信心不足
第三資金要全球化。全球發展必須掌握全球資金。任何一個公司想要掌握全球發展,都需要有全球資金的投入。
除了來自總部所在地股東的投資外,也要有外資;而要有外資,則必須要先贏得國外投資者的信心,他們才肯來投資,同樣地,全球發展也需要向全球各地的銀行融資,也需要先贏得全球銀行的信心,它們才肯貸款,而這點是一般公司比較不容易做到的….

第四是生產也要全球化。全球發展必須要能無國界生產。無國界生產的真正意思是:不分國界,只要在某個地方生產對公司最有利,就能在那裡生產。無國界生產也包括所謂的外包(outsourcing)。台灣現在受政府限制,資訊業有部份受限,IC製造、半導體業也受限制,封裝業部份開放,技術也受限制,所以生產也不能全球化。我們對全世界開放,唯獨對大陸有限制,可是大陸是很重要的一塊
我們在全世界市佔率大約是五%,在大陸是遠低於五%。假如沒有松江廠會更低。連市場全球化我們都還不能夠貫徹。因為政府有限制,至少在大陸我們不能貫徹,對我們的客戶來說,就是有了缺點。

台灣缺少獨立董事會
此外,要全球化,台灣的制度、法令跟經濟強盛的先進國家也要能夠接軌。這包含了幾個項目
第一,譬如獨立專業經理人。這種制度在台灣沒有建立起來,在先進國家,我講的是西歐和美國,還有日本,很多都是我講的獨立專業經理人。所謂獨立,就是獨立於大股東,就是不受大股東控制,可以受一個董事會控制,但那是一個獨立董事會。
獨立專業經理人的定義,就是由獨立董事會來任命的經理人。獨立董事會是獨立於大股東,也獨立於經理人,這個是獨立董事會的定義。他既然獨立於大股東,就不會輸送利益給大股東,既然獨立於經理人,也不會把公司的利益,輸送給經理人,因為公司的利益是全部股東的利益。
第二,在會計制度面,現在政府都已經決定員工分紅費用化了。我覺得那是一個進步。分紅費用化反映了真正的成本,雖然比以前的成本看起來高,可是以前看起來的成本雖然比較低,但股價被人家折價,現在成本高一點,可是股價被人家折價的比例或許會低一點,你現在成本高一點,也就是賺錢賺少一點,若是本益比會因此提高一點,或許股價還是差不多,結果還是一樣。
會折價不全是政府的錯
所以會折價不完全是政府的措施,還有一些是企業的公司治理成效。
公司治理的目的很清楚。就是要平衡幾個重大利害關係人之間的關係。
公司利害關係人最重要的有幾個,第一是股東,第二是經理階層,第三是員工,第四是社會。公司治理是要有和諧的平衡關係,而不是對立的平衡,才可以使公司能夠穩定發展,不能讓股東、員工、經理階層跟社會對立,若是如此,對公司長期發展就會受影響。平衡這些,對社會有利、員工有利、股東有利,當然是皆大歡喜。
譬如台積電是永續經營公司,要有永續的價值,所以公司治理也要建立維持公司的永續價值,公司的永續價值,並不只是股價,而是他的價值,
我們的公司價值有四個,誠信正直、承諾、創新、客戶伙伴關係,就是要把這些都建立起來,並維持住。
就政治方面而言,台灣的民主程度相當高。然而一個國家的民主程度和其經濟發展,通常沒有太大關係。但是從法治方面來看,一個國家的法治與一個國家的經濟發展,就有很大的關係了;法治包括法律的制定以及法律的執行:公平、正義、清楚的制定,並且要嚴格的、公正的、有效率的執行。台灣在法治這方面,還需要更多的努力,以達到更適合發展全球化的環境。
法治不足、經濟不夠開放,種種制度落後或不接軌的結果,所以產生了所謂的台灣折價(Taiwan discount)。解決台灣折價的問題,最好的辦法就是把這導致台灣折價的原因去除掉,使台灣與強國接軌,如此才能有助台灣企業於全球的發展。

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