馬克林的世界

一、fed上修經濟成長率，美金融業強者恆強

◆美國企業持續削減存貨，fed開始調高經濟成長預測

美國企業銷售額自2008年7月達高峰1.19兆元後，隨金融海嘯衝擊，持續下降至今年5月9.66兆美元，年增率-17.8%創歷來最大衰退幅度；而企業存貨亦由2008年8月近年高峰1.51兆美元，續降至5月1.37兆美元，惟年衰退7.98%(見圖一小於銷售額；此期間存銷比大幅攀升，由去年7月1.26倍上揚至今年1月最高達1.46倍。依1982、86、91、96及2001年歷史經驗，存銷比開始下滑後，平均經8.8個月廠商銷售開始增加、存貨上揚，經濟亦隨之復甦；目前存銷比自2月持續下滑4個月至5月之1.42倍，預期10月後美國企業補庫存效應較明顯。15日fed公布6月24日之fomc會議記錄，亦認為美國經濟復甦步調雖不甚穩健，惟態勢已漸明顯，以致首度上修2009~11年美國經濟成長率預測(見圖二，2009年由-1.3%~-2.0%上修至-1.0%~-1.5%，預估區間縮小，中值則由-1.65%提高至-1.25%，2010、11年預測中值亦分別由2.5%及4.15%提高至2.7%及4.2%，顯見fed對美國經濟展望已趨於樂觀。

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◆經濟雖復甦，美國金融業強弱分明呈強者恆強態勢

在雷曼兄弟、貝爾斯登及花旗等競爭對手沉淪後，高盛積極搶市占，股票、固定收益、外匯及大宗商品業務收入皆創記錄高點，2q09淨利達34.35億美元，每股盈餘4.93美元(見圖三；而摩根大通2q09獲利27.21億美元，雖低於高盛亦優於預期，接續刺激美股大漲。而主要業務在中小企業的大型商業貸款公司cit則陷流動性困境，至1q09已連虧二年，合計虧損34.31億美元恰為高盛一季淨利，平均每季eps虧-1.7美元；聯邦存款保險公司(fdic計畫10月31日結束臨時流動性擔保方案(temporary liquidity guarantee program, tlgp，將使財務不佳金融公司再陷困境。美國上市且可取得資料之金融業2684家中(見表一，市值大於百億美元者46家(占全部1.7%，市值1.4兆美元(占62.1%，營收0.97兆美元(占60.4%，平均net gearing約154%，而十億美元以下之2414家(89.9%，營收僅0.26兆美元(15.9%，net gearing達336%；美國經濟雖可望逐步復甦，惟金融業強弱分明，強者恆強。

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二、本週美台總體經濟展望

◆美國：美國赤字仍是攀不得的高，美元美債仍是放不下的風險

美國財政部13日公布今年6月聯邦政府預算赤字943億美元，自2008年10月1日起之2009會計年度，前9個月支出大增20.5%達2.67兆美元，收入則減近18%至1.59兆美元，總赤字1.09兆美元，已連續14個月支出大於收入；傳統上6月為盈餘月份，2008年6月財政盈餘335.5億美元，上次6月出現赤字為1991年受儲貸危機致經濟衰退時。聯邦政府預期9月30日年度結束時赤字可能高達1.84兆美元，與2008年赤字4,548億美元相比，財政已急遽惡化。目前美國政府債務總額已達11.5兆美元，去年光是利息支出即達4,520億美元，為僅次於醫療保險、社會保險及國防的第四大經常支出；整體國債約占gdp之80%，雖低於二次世界大戰時期最高達120%，惟已攀升至和平時期高峰。由於上半年民間借貸需求仍低，鉅額預算赤字尚不至推升通膨；美國財政部長gaithner雖於14日再保證將維護強勢美元，並在未來及早削減預算赤字，而經濟復甦並不等於稅收增加，企業獲利與就業增加才有機會導致赤字減少；而此期間新增公債與企業資金企求競賽空窗期，導致美元與美債齊聲走低之預期，仍是未來市場的重大風險。

◆台灣：ecfa仍是放不下的牽絆，資金仍是價格上漲的主動能

陸委會主委賴幸媛13日於美國僑會指出ecfa今年來不及簽，明年才有機會，當日即造成加權指數重挫239點，台股仍受其牽絆；而ecfa簽是一定簽，但是何時簽涉及的問題較為複雜，先前第三次江陳會皆未談及，就不大有機會於下半年簽定，除非兩岸關係更進一步或民意需求壓力，但至少目前未有此情況。而由於全球央行的寬鬆貨幣政策效果漸顯，各國貨幣供給皆明顯上揚，資金動能大增；大陸6月貨幣供給額m2同比增加28.46%，增幅創1998年公開資料以來新高，與股市相關的m1同比增24.79％，亦創12年來最高；台灣m1b及m2亦分別較上年擴增7.35%及12.95%，皆創2004年12月以來新高；而台灣景企預期雖可望逐漸復甦，惟民間消費與投資仍未明顯提升，實體經濟活動資金需求有限，以致市場資金浮濫，短期竄流入資本市場，成為推動近期股市上漲的主動能。

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三、上週重要經濟數據評析

◇7/14 美國6月零售銷售月增0.6%，連續3個月上升

美國普查局公布6月零售餐飲銷售月增0.6％，高於市場預期之增幅0.5％，不含汽車及組件等銷售月增0.3%，則低於預期之0.5%。

6月汽車和零組件銷售額月增2.3％，為今年1月以來最佳表現，惟汽車銷售仍較去年同期減14.5％；不過，電子與電器店以及運動用品、書籍、音樂商店銷售亦佳，月增幅均為0.9％。美國零售額6月雖月增幅度高於預期，若按上年同月比較，6月零售額仍減少9.2%，惟減幅已連兩月縮小，顯示美國需求略有止穩，零售情況已不再惡化。

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◇7/14 美國企業存貨月減1%，已連續9個月下滑

美國普查局公布5月企業庫存月減1%至1.368兆美元，減幅大於市場預期之0.8%，連續第9個月下滑；企業存銷比1.42，亦低於4月之1.43。

企業存銷比(存貨/銷售今年1月達最高1.46後，約呈下降趨，5月再縮為1.42，惟與一年前低點1.27比較，仍意謂企業庫存尚高，企業可能繼續削減庫存。前次企業存貨長期下滑係於2001~02年網路泡沫衰退期間，當時連降15個月，目前企業庫存已降9個月，預期年底前開始回補庫存，美國景氣將可望漸步入復甦。

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◇7/15 美國6月cpi月增0.7%，連續3個月回升

美國勞工統計局公布6月cpi月增0.7%，高於市場預期之0.6%，已連續3個月回升；核心cpi月增0.2%，亦高於預期之0.1%。

6月cpi受能源價格月漲7.4%影響，致上漲幅度略高於預期，扣除能源及食物之核心cpi則增0.2%；雖然cpi連3個月較上月回升，惟若較上年同月比較，能源價格則大跌25.5%，cpi仍明顯呈下滑趨勢，6月下跌1.4%，更創1950年1月以來最大降幅；而顯示目前不止未有通膨疑慮，甚至有通縮壓力，fed今年前亦不致調整政策利率。

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◇7/15 美國工業生產月減0.4%，持續呈下滑趨勢

美國fed公布6月工業生產月減0.4%，優於市場預期之-0.6%，自去年10月以來已連8個月下滑；產能利用率68.0%，亦優於預期之67.8%。

6月工業生產仍持續衰退，主因製造業月減0.6%，其中主因企業設備生產月減0.8%所致，惟減幅皆較上月之-1.1%及-1.9%縮小。若較上年同月比較，則仍呈現下滑，減幅持續創歷史新高。而產能利用率亦因製造業降至64.6%，而續呈下滑，亦創歷史新低。目前美國工業生產活動不再明顯惡化，預期年底前衰退情況應可望逐漸改善。

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