馬克林的世界

衍生性金融商品

馬克林(markyslin)

一、衍生性之定義：交易不涉及本金的交換，價格績效衍生自根本商品(underlying commodity)。

二、衍生性商品之基本類型

1.遠期交易(Forward)

2.期貨(Futures)

3.選擇權(Options)

4.交換交易(Swaps)

◎決定選擇權價格因素

*買權/賣權(Call/Put)

*到期日(Expiry Date)

*變動率(Volatility)

*履約價格(Strike price ATM ITM OTM )

*根本商品價格(即FRA rate或Forward FX rate)

*選擇權種類(American/European, Knock in/out, Digital…)

三、衍生性商品之根本市場(underlying market)

1.利率

2.匯率

3.股票(有價證券)

4.商品

四、衍生性商品之交易市場

1.集中市場：在有組織的交易所進行買賣(信用風險由清算所負擔)

2.店頭市場：交易雙方自行交，不透過交易所(信用風險自行負擔，故必須挑選交易對手)

五、常見之金融衍生性商品

◎利率

1.遠期利率協定(Forward Rate Agreement, FRA)

2.利率期貨(Interest Rate Future)

3.利率選擇權(Interest Rate Option)

4.利率交換(Interest Rate Swap, IRS)

◎匯率

1.遠期外匯交易(FX Forward  NDF)

2.外匯期貨(FX Future)

3.外匯選擇權(Currency Option)

4.貨幣交換交易(Currency Swap)

◎股票(有價證券)

1.附條件買賣(FX Forward  NDF)

2.股票指數期貨(Future)

3.股票指數選擇權(Option)

4.認股權證(Warrants)

5.權益交換交易(Swap)

◎商品

六、範例

(一)   遠期利率協定FRA

範例：運用英鎊FRAs進行避險

某生意人針對一個月之後的£500萬借款進行避險。根本借款的契約期間是六個月，這是1*7的FRA，銀行報價6.73%。

圖(一)                          英鎊FRA報價

 FRA結算公式

(LIBOR-FRA利率)*名目本金*契約天數 *           1         

                                                 一年天數   1+(LIBOR* 契約天數  )

                                                                                        一年天數

1.如果結算日的設定利率(6個月之LIBOR)為8%：

　(8%-6.73%)*£5,000,000* 181  *      1    

                                                  365    1+(8%*181 )  

                                                                         365

   =£31,489.04*0.96184=£30,287.42                                     
　　由於參考利率8%高於FRA利率，銀行必須支付結算金額£30,287.42給客戶。

2.如因結算日的設定利為6.55%：

  (6.55%-6.73%)*£5,000,000* 181  *      1    

                                                    365    1+(6.55%*181 ) 

                                                                                365

 =£4,463.01*0.968541=£4,322.61

 由於參考利率6.55%低於FRA利率，客戶必須支付結算金額£4,322.61給客戶。

(二)利率選擇權Interest Rate Option

範例：運用英鎊利率選擇權進行避險

某一公司有筆£500萬的貸款在一個月之後延展(6月1日)，當時必須重新設定六個月期的貸款利率。財務經理認為市場利率將下跌，但老闆相信利率將上升。

採用利率選擇權可以因應兩情況：

1.如果利率上升，利率選擇權可以獲利而沖銷額外的利息成本。

2.如果利率下跌，財務經理可以放棄選擇權，採用較低的LIBOR利率。

目前的相關利率報價如下：

6個月期LIBOR為7.25%

1*7的FRA 報價是7.00%/7.10%

5月1日(buy a Call)

該公司要求往來銀行提供借款選擇權的報價，藉以鎖定目前的LIBOR7.25%。選擇權的屐約價格是7.25%，如果6月1日的LIBOR利率低於7.25%，可以放棄選擇權，直接根據較低的LIBOR展延貸款。這是1*7的借款利率選擇權。

  附註：這屬於溢價選擇權。雖然履約價格等於目前的LIBOR，但高於對應的FRA利率，溢價程度為0.15%(7.25%-7.10%)

銀行的報價權利金是每年16bp-年利率為16個基點(basis points)，每個基點為0.01%。我們必須根據選擇權契約期間計算權利金的實際金額。此例，貸款展延於一個月之後。一旦貸款利率確定之後，隨後六個月的利率已經沒有不確定性，所以選擇契約期間為一個月(假定為30天)，權利金為：

£5,000,000*  30  *  0.16 =£657.53

           365     100

這筆交易必須在5月1日支付£657.53。財務經理相信，一個月之後的六個月期LIBOR利率最多上升或下跌1個百分點。

6月1日

(1)如果6個月期LIBOR為8.25%，財務經理執行選擇權，實際的貸款成本為7.41%。(7.25%+0.16%=7.41%)執行選擇權可以鎖定7.25%的利率，權利金成本0.16%。

(2)如果6個月期LIBOR為6.25%，財務經理聽任選擇權過期，根據市場利率展延貸款，實際的貸款成本為6.41%(包括權利金)。(6.25%+0.16%=6.41%)

 (三)利率交換Interest Rate Swap, IRS

1.Coupon Swap

範例：運用固定/浮動英鎊利率交換交易進行避險

 某公司同意購買一棟新飯店，需要融通的資金為£1,000萬，期間為五年。該公司財務經理希望利用固定利率進行融通，但發現所能夠取得的固定利率融通資金太過於昂貴。於是，財務經理考慮在貨幣市場根據浮動利率借取£1,000萬，每6個月展延一次。可是，浮動利率融通將讓公司暴露在利率上漲的風險中。浮動利率貸款的報價是：6個月期LIBOR+0.5%。

策略

該公司可以透過利率交換交易來鎖定利率，規避利率上漲的風險。可是，交換交易必須在每個方面都與根本借款吻合。

由於一般公司的信用等級不如銀行，適用較高的價格，設銀行報價為7.8%。

結果

在預先安排的每個展延日，交換交流收取的浮動利率款項，可以沖銷根本借款的浮動利率支出。

總結

客戶在8.3%(包括碼差0.5%)取得固定利率的融通資金，應該優於市場的5年期固定利率貸款報價。

每年展延日，雙方的利息付款「相互沖銷而取淨額」（netted off），由某一方支付利息差額給對方。

交換交易與根本借款之間沒有宜接的關聯。

2.Basis Swap

範例：運用英鎊基準交換交易進行避險

某家美國銀行承做一筆£1,000萬的放款給客戶，期間為12個月，放款每個月展延一次，利率為一個月期LIBOR+75bp。該銀行承做這筆放款的資金是來自於銀行間市場，但融通利率是3個月期LIBOR不加碼。英鎊交易的經理人希望透過基準交換交易，沖銷現金流量與基差。

策略

經理人要求交換交易銀行提供1個月對3個月的12個月期基準交換交易報價。客戶(美國銀行)希望支付1個月(1個月期LIBOR)，收取3個月(3個月期LIBOR)，藉以沖銷既有貨幣市埸借款與商業放款的現金流量缺口。基準交換交易的市場流動性相對較差，價格也比較昂貴，所以報價銀行要求美國銀行支付1個月LIBOR+ 45bp/收取3個月期LIBOR不加碼。

總結:美國銀行淨賺0.3%之利差(0.75-0.45)。

(四)、換匯換利(Cross Currency Swap)

兩個主體間簽訂的財務契約，雙方約定在交易開始時，交易期間中，和在交易結束時以不同幣別的本金及利息交換的協定。

(一)期初本金交換(匯率以即期匯率32.000訂定)

(二)定期階段：利息付款交換