馬克林的世界

【楊玟欣／台北報導】工商時報2007.12.08
掌握投資密碼，樂活證券投資
    　證交所以及證期會舉辦證券投資論壇，邀請富邦投顧董事長丁予嘉談論「掌握投資密碼，樂活證券投資」，以及輔仁大學金融所所長葉銀華演講「從股王到地雷股」，教導投資人如何從財務資訊趨吉避凶。以下為論壇演講內容紀要。

    　丁予嘉：二○○八年全球經濟三大發展趨勢。第一，美國仍將繼續扮演重要角色，但獨霸局面不再；其次，歐洲、日本及其他先進國家提供穩定成長動能；最後，以金磚四國為首的新興市場國家將是未來全球經濟成長動力來源。

    　九○年代龐大內需 造就當時強盛美國

    　先了解美國強盛的背景因素，一九九○年代，美國是全球經濟單一成長引擎，美國在這段時間創下了有史以來經濟大幅擴張時間最長的紀錄，其經濟成長主要動力來自於龐大的內需市場，美國人每年消費總額高達GDP總額的七○％。

    　進入二○○一年，美國採取寬鬆的貨幣政策刺激房市的成長，美國人得以用極低的利率貸款購屋，埋下次級房貸風暴的因子。此外，美國政府善用美元的國際流通優勢，用極低的利率發行各種金融證券，讓海外資金流入融通經常帳赤字，讓美國經濟得以持續溫和成長。

    　但二○○八年以後，美國將不再獨霸全球，主要原因有三：第一是美國持續降息，美元長期看貶；外國政府及投資人改變對美元偏好，移出美元資產轉進其他投資地區，或以一籃子的貨幣取代持有美元單一貨幣。

    　第二是主要貿易逆差國對美國貿易依存度下降，例如美國貿易逆差最大的中國大陸，去年對美貿易依存度降至二一％，導致美國不易採取強迫貿易對手國貨幣升值的方式解決逆差問題。第三則是受次級房貸風暴衝擊，影響終端消費市場成長力道。

    　而聯準會主席柏南克選擇降息以維持民間消費，低利美元難以吸引外資流入，降息造成美元的疲弱已經勢難避免。十二月十一日聯準會仍可能在市場預期下，再度降息 一碼 。美元長期看弱將引發一連串連鎖反應，以美元計價的原物料飆漲，導致通貨膨脹，民間消費下滑，經濟成長衰退。而經濟衰退，房地產出現泡沫危機，陷入惡性循環。美國景氣衰退應已成難以避免的現實。

    　○八年金磚四國蓬勃發展     　帶動內需成長變身吸金機

    　但這段時間，中國、印度、巴西、俄羅斯金磚四國的經濟蓬勃發展，帶動內需市場成長，金磚四國去年民間消費總額已追上日本，預計在二○一五年，金磚四國民間消費總額將可達到一六．八兆美元，正式超越美國，成為全球最大的消費市場，成為全球經濟成長動力來源。而隨著新興市場金融體制日趨健全，造就自身成為高報酬的投資管道，不但減緩了資金外流的速度，更進一步成為全球的吸金機，間接加速美元貶值。

    　此外，歐洲則在德國穩健復甦、北歐四國獲利齊揚的強力支撐下穩定成長，提供全球經濟穩定的成長動能，歐洲加上金磚四國這兩股經濟新勢力將終結以美國為單一經濟強權的時代。這次美國次級房貸風暴造成全球股災，將是「最後一次美國打噴嚏，全世界跟著感冒」。

    　回歸到台股，台股近期受美股拖累，一個月內重挫千點，台股跌到八千二百點，本益比已經很低了，未來台股要過萬點很容易。建議投資人根據四大原則選股，一是產業不會衰退且進入門檻高；二是財務要透明，符合公司治理；三是財務指標長期領先同業；四是企業形象佳。

    　此外，投資人要有正確的觀念，一、沒有保險消弭未知恐懼前別理財，二、股票是理財工具，不是投機工具，應要勤做功課，並買進績優股長期持有；三、若投資人沒有能力投資股票，則以基金專業操作最安心，產品多元，且門檻低；四、投資優質債券當定存；外幣可做為自然避險工具；五、高報酬常伴隨高風險。

葉銀華：看財報第一課 數字來自人性

   　葉銀華：過去幾年，台股爆出一連串地雷股，投資人要如何避免股票變壁紙？一、投資人一定要研讀公司的財務報表、年報，而且打開報表的第一件事不是看每股純益（EPS）、股東權益報酬率（ROE），要記住：「數字始終來自於人性」，獲利數字有很多作帳空間，諸如採用的會計原則、攤提方式等，都可能造成獲利數字的不同。

    　財報附註傳達更多內部訊息

    　更有甚者，有些公司利用關係人交易，製造大量出貨的假象，虛增營收以及獲利數字。若投資人單看EPS，以為公司很會賺錢而進場投資，一旦地雷引爆，恐怕血本無歸。

    　事實上，年報的附註欄更能傳達公司的內部訊息。其中要注意的是關係人交易，如果公司的進貨、銷貨、交易、背書保證、資金貸予他人都在關係人之間繞來繞去，這家公司狀況很可能大有問題。若關係人交易以及銷貨過度集中，很容易帳上賺錢，應收帳款暴增，但現金流量為負。如力霸集團以虛設公司購買公司債及大宗物資，這批大宗物資在集團內異常交易，帳列高額的應收帳款。

    　不過，有些公司採用人頭，避開關係人的定義，從年報上雖然看不出來，但投資人對關係人交易還是要有該有的的認識。例如力霸用高階主管當人頭成立子公司，讓這些公司看起來跟力霸集團沒有從屬關係，再去跟中華銀行借錢，以逃過關係人的定義。

    　人頭的判斷有時可用工商登記的地址做為研判的方式，力霸有多家子公司登記在同一個地址，而該地屬力霸所有，這些都可找出關連性。這些是主管機關可留意的。

    　大股東兼經營者易生弊端

    　二、公司好壞先看負責人以及控制股東。台灣上市櫃公司大部分是創業者或創業家族掌握經營權，普遍存在大股東兼經營者的現象，與國外不同。

    　如何判斷不好的大股東？以力霸集團為例，力霸的股權結構圖猶如主機板路線圖，錯綜複雜，力霸王家實質出資並不多，但利用子公司、孫公司、孫孫公司交叉持股，牢牢掌握公司股權，可看出大股東心態可議。

    　其次，當初亞太固網募集七百多億元資金，多半是泛公股認購，但王家透過修訂公司法，導致亞太固網資本額雖高達七百多億元，但卻不須公開發行，以致資訊揭露不明，不受證券交易法管轄。

    　第三、大股東百分百掌控董事會，缺乏監督機制，但持股比例卻愈來愈少，博達、訊碟都有這樣的現象；或集保期間過後，大股東立刻大量賣股，這些都傳達了負面訊號。

    　第四、投資不要只看一家公司，要看集團的合併報表，因為有心作帳的公司，營收會挪來挪去，合併報表可觀察公司是不是把帳藏在子公司，若應收帳款成長幅度大於營收，就必須要注意。第五、與財務報表有關的人紛紛辭職。