《1q 為面板景氣谷底，逢低中長期佈局面板股，友達、彩晶為首選》
◎面板跌破現金成本，價格仍有緩跌壓力：
面板報價在11 月下旬全面跌破現金成本後，12 月面板廠投片量進一步降低，預期後續價格進入緩跌格局，由於北美市場xmas lcd tv 買氣不強，1q 仍有去化面板庫存壓力，面板廠低產能利用率將延續到1q09。
◎面板廠獲利q1 落底，虧損逐季縮小：
就季營收動能來看，到09年q2以前季營收將呈現負成長、yoy 低於-50%，至於獲利性，預期價格在q1 末止跌，q2 價格持平機會高，因此獲利谷底將落在q1，q2 在成本降低下、獲利性小幅改善，q3 面板具有漲價條件，q3 面板價預期將上漲超過現金成本。
現金為王，友達、彩晶資金部位相對安全，建議1q 落底逢低佈局：
面板族群以友達、彩晶相對資金安全性高，面板股1q 建議以 2409(TW) 友達、 6116(TW) 彩晶為核心持股，友達在0.6 倍p/b 有支撐，目標價0.8 倍p/b，中長期應回復1 倍p/b(09 年底淨值30.95 元，彩晶09 年底淨值9.08 元，目標價0.5 倍p/b。
一、面板跌破現金成本，價格仍有緩跌壓力
面板報價在11 月下旬全面跌破現金成本後，由於終端需求能見度仍相當低，12 月上旬monitor 面板跌價5~7%、tv 面板跌價6~10%，面板報價下挫幅度並未縮小，反應出需求的悲觀，但在跌破面板現金成本下，面板廠能夠再讓價的空間已相當有限，這也反應在面板廠產能開出的意願大為降低，11 月減產幅度持續放大，國內面板廠產能利用率降低至40~50%，12 月預期投片量仍將進一步降低，面板價格雖無法立即止跌，但預期後續價格將進入緩跌格局，由於北美市場xmas lcd tv 買氣不強，1q 仍有去化面板庫存壓力，面板廠低產能利用率預期延續到1q09。
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圖1 |  | 放大 |
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圖3 | | 放大 |
二、09 年需求何時回升？3q前機會不大
tft lcd 景氣大幅修正主因在於需求受總體經濟衰退衝擊下出現急縮，短期經濟面沒有好轉的契機，終端需求難以擺脫低迷不振的窘境，再加上原本即有新增產能開出，09 年上半年是淡季，供過於求的壓力相當大，低迷的需求只是雪上加霜，09 年供過於求的態勢不易改變。
下半年需求能否扭轉供需態勢？就idc、displaysearch、拓墣、displaybank 對09 年供需預估模型(見圖五，共識是一致看壞09 年上半年供需，面板需求能見度低、由先前的月降低至週，09 年上半年的供需壓力仍相當大， q1 供過於求遠大於機構預估，q1 國內面板產能利用率降至40~50%、南韓面板廠80~90%，q1 供過於求預估介於25~30%；至於下半年供需狀況是否反轉？就四個機構最樂觀的看法也僅趨近供需平衡，較保守的預估則有10%供過於求，09 年第三季面板漲價應屬於弱勢漲升，價格可回升到現金成本之上，但超過生產成本、轉虧為盈並不容易。
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三、面板廠獲利q1 落底，虧損逐季縮小
面板景氣低迷至少還要再延續2 季，08 年底xmas 買氣不強，09 年q1 仍需面臨庫存去化壓力，而q1、q2 為面板需求淡季，國內面板廠目前產能利用率均已接近、或低於50%，12 月下游客戶在庫存考量下、下單意願不高，12 月整體面板出貨量將進一步降溫，09 年1,2 月在工作天數原本就偏低、加上面板廠在現金成本以下出貨意願不高下，需求均維持相對低的水位，就季營收動能來看，到09 年q2 以前，季營收將呈現負成長、yoy 低於-50%(見圖六；至於獲利性，預期價格在q1 末止穩，q2價格持平機會高，因此獲利谷底將落在q1(見圖七，q2 在成本降低下、獲利性小幅改善，q3 在季節性旺季需求、且面板價低於現金成本下，面板具有漲價條件，不過缺貨的可能性不高，q3 面板價預期將上漲超過現金成本，要超越總成本的機會不高，預估國內面板廠q3 仍呈現負毛利率。
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圖7 | | 放大 |
四、q1 為面板中長期佈局時點
09 年面板景氣並不樂觀，不過面板這波景氣衰退的最大下跌段落在08 年下半年，09 年上半年將由緩跌、步入止跌，這次面板的修正跌破過去p/b 底部(見圖八，一線面板友達股價跌破歷史p/b 低點1.3 倍、下跌至0.5 倍p/b，二線面板華映、彩晶由過往的0.5 倍p/b、跌至0.3 倍p/b，奇美電因過去二年積極擴產下，面臨較大的現金壓力，股價p/b 評價由過去與友達相近、近期也修正至與二線面板彩晶、華映相同p/b 區間，面板股已反應大部份基本面利空，跌破前次低點的可能性不高。
就供需比估算，q3面板價格有回升接近製造成本，而在現金流出下、面板廠持續擴大減產，價格上漲時點有機會提前到q2 中就會出現，面板景氣急挫的恐慌段已告尾聲，快的話09 年q2 中面板價就有起漲機會，就過去股價與面板價走勢關聯來看，股價低點落在面板起前1~2 季(見圖九，在股價p/b 已低、09 年q1 為面板中長期佈局時點。
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圖8 | | 放大 |
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圖9 | | 放大 |
五、現金為王，友達、彩晶資金部位相對安全，建議1q 落底逢低佈局
次世代投資資金需求動輒上千億新台幣，面板廠資金實力決定是否能投資次世代生產線，面板供過於求時將出現現金流出，資金實力不夠雄厚的廠商將退出擴產競賽。就以持續投資次世代生產線的角度來看，友達擁有最雄厚的資金實力，除了約當現金近900 億元、負債比低，年折舊費產生的現金流入超過800 億元，在這次面板經營面臨現金流出下，仍擁有再投資次世代面板的資金實力，在這次面板不景氣下，友達資金適足性最佳，彩晶則因為並無投資計畫，資金安全性良好，面板族群以友達、彩晶相對資金安全性高，面板股1q 建議以 2409(TW) 友達、 6116(TW) 彩晶為核心持股，友達在0.6倍p/b 有支撐，目標價0.8 倍p/b，中長期應回復1倍p/b(09年底淨值30.95 元，彩晶09 年底淨值9.08 元，目標價0.5 倍p/b。
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圖10 | | 放大 |
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圖1 | | 放大 |
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